Американский рынок вырос почти на 18% в 2025 после 23.3% в 2024 и 24.3% в 2023, накопленный рост за три года составил невероятные 81%.
За 100 лет подобное случалось 4 раза: в 2021 (90%) на волне монетарного и фискального бешенства, в пузырь доткомов (удвоение за 3 года), в 1956 (88%) на траектории промышленной революции и укреплении международного доминирования США в послевоенном мироустройстве и в 1929 году.
Рынок всегда коллапсирует после подобного роста: в 2022 обвал на 19.4%, в 2000 на 10%, далее минус 13% в 2021 и еще минус 23.4% в 2002 и минус 14.3% в 1957, а про Великую депрессию 30-х и так все понятно.
Разница все же есть:
• 2020-2021 печатали, как оглашенные
(свыше $12 трлн от ЦБ развитых стран), плюс корпоративные прибыли по V-образной траектории росли (+40-50% к базе 2019 года), период отрицательных доходностей, стимулирующий переток капитала в рисковые активы.
• В конце 90-х рынок выходил из четверти века критически низких мультипликаторов
(1970-1995) + интеграция электронной торговли + экспоненциальное развитие инвестфондов и хэдж фондов в современном профиле + средний темп роста экономики вдвое выше текущих и профицит бюджета (здоровый госдолг) + активное развитие глобализации + доминирование США после развала СССР + цифровая (компьютеры и интернет с гораздо существенной плотностью интеграции, чем современные LLMs) и промышленная революция (активное внедрение САПР и АСУ в промышленности) + здоровая демография и положительная миграция квалифицированной рабочей силы из Восточной Европы. Да, дорого, но причины роста были.
•В середине 50-х золотой век США в рамках послевоенной экспансии, развития сферы услуг и промышленной революции в машиностроении, химии и авиакосмической отрасли, плюс компенсация 25 летней перепроданности 1930-1955.
А что же в 2023-2025? Ничего, кроме тупизма и ИИ галлюцинаций. Прибыли стагнирует, мультипликаторы рекордные, экономика замедляется, буфер избыточной ликвидности исчерпан, госдолг раздувается, банкротства увеличиваются, дисбалансы накапливаются, инфляция растет, рынок труда замедляется, идиотизм зашкваливает.
Я на протяжении всего 2025 подробно описывал, что нет никакой логической связки между объективно феерическими возможностями LLMs в части креатива и автоматизации и прямой монетизацией в сопоставимом денежном эквиваленте (триллионы долларов).
На макроэффекте интегральный эффект может быть отрицательным.
Как менялись темпы роста экономики США?
Если исключить волатильные компоненты (внешнюю торговлю и запасы) и прямое участие госсектора, а рассматривать исключительно внутреннюю активность частного сектора (потребительский спрос + инвестиции в основной капитал бизнеса и населения), получится более репрезентативная картина устойчивых компонентов.
В период экономического бума 1995-1999 (5 полных лет) среднегодовой темп роста составлял 4.21 п.п положительного вклада в прирост ВВП США (4.17%) по потребительскому спросу и частным инвестициям. При этом в начале 2000-х рецессии не было по устойчивым компонентам, так в 2000 вообще был бум на уровне 3.95 п.п роста, в 2001-2002 замедление до 0.9 п.п.
В период 2003-2007 (также 5 лет) темпы роста составляли 2.79 п.п в среднем в год при росте ВВП 3.09%.
В 2011-2019 среднегодовые темпы составили 2.45 п.п (ВВП – 2.41%), а в 2017-2019 также на уровне 2.46 п.п (2.83%).
В 2023-2025 (по 3кв25 включительно, охватывая весь период памп на рынке) средний положительный годовой вклад в прирост ВВП составил 2.59 п.п (ВВП – 2.79%) с явным замедлением, где 2023 год – 3.03 п.п (3.40% по ВВП), 2024 год – 2.45 п.п (2.41%), а за 9м25 – 2.22 п.п (2.52% по ВВП).
Что из этого следует? Экономическая динамика по устойчивым компонентам замедляется, при этом растет доля бигтехов и технологий, где по моим расчетам, фактор избыточных инвестиций в ИИ оценивается, как минимум, в 0.5 п.п положительного вклада в ВВП, но даже с эффектом ИИ вклад составляет 2.22 п.п vs 2.45 п.п по долгосрочной средней.
Рекордный рост рынка при структурной макро-деградации и крайне неоднозначным макроэффектом ИИ. 2026 будет годом протрезвления.
