Почему сейчас ситуация хуже, чем в 2019 году?
По двум основным причинам – тогда был фискальный рычаг (наращивание госдолга через финансирование дефицита бюджета) и монетарный рычаг (обнуление КС по ведущим ЦБ и коллективное QE на $12.5 трлн за два года).
Они бы пребывали в этом режиме перманентно, если бы условия располагали – в первую очередь за счет заякоренных инфляционных ожиданий стабильно ниже 2% и устойчивых компонентов инфляции в диапазоне 1.3-1.7% в годовом выражении так, как было в 2011-2019.
Но условия не располагают. Рекордная почти за 40 лет серия превышения инфляции над таргетом (уже непрерывно 5 лет), где накопленный рост цен вдвое превышает таргет и конца этому не просматривается. Скорее наоборот, каждый раз возникают новые проинфляционные факторы.
Это означает, что бесконтрольный формат QE выводится из базового сценария, как и обнуление ставок, по крайней мере, до тех пор, пока инфляция не легла в дрейф ниже 2%, в противном случае долгосрочные издержки (необходимость переужесточать ДКП на протяжении длительного времени, т.е. держать реальные ставки сильно положительными) перекроют выгоду от краткосрочных монетарных экспериментов.
Загасить инфляцию можно только через обрушение потребительского спроса и провоцирование рецессии, а желательного полноценного кризиса для реконфигурации диспропорции между спросом и предложением.
Инфляция сейчас во многом форсируется за счет сектора услуг (в США и Европе) – там, где возможность автоматизации сильно ограничена и превалирует ручной труд. Именно поэтому в развитых странах с доминированием сектора услуг сложно закрепить инфляцию под таргетом.
В конце 2019 рыночный госдолг США был 16.6 трлн при стоимости обслуживания долга менее 0.4 трлн, сейчас рыночный госдолг превышает 30.3 трлн (+13.7 трлн), а стоимость обслуживания закрепилась стабильно выше 1 трлн.
Дефицит бюджета балансирует около 2 трлн с траекторией расширения из-за безрассудных инициатив Трампа на фоне роста процентных расходов и директивных статей расходов (социальное обеспечение и медицина) с отсутствием потенциала перекрытия расходной части через увеличение доходов (пошлины с 0.36 трлн в год не способны перекрыть распухающие аппетиты бюджета).
Ни США, ни другие развитые страны не располагают достаточным буфером для повторения эпизода стимулирования 2020-2021, даже в сильно усеченном формате.
Сейчас фоновый дефицит в 2 трлн в США выстраивается в конфигурации и условиях отсутствия стимулирующих маневров через субсидии и дотации населению с льготным кредитованием бизнеса (статьи расходов, которые всегда растут в кризис или рецессию).
Это означает, что даже малейшие намеки на кризис моментально раздувают дефицит бюджета США сильно выше 3 трлн (реально, как минимум, ближе к 4 трлн), т.к. типичный фискальный стимул составляет от 1.5 трлн в сравнении с базовым дефицитом (сейчас около 2 трлн), т.к. стимулирующие категории расходов быстро растут, а доходы сокращаются.
Сейчас с огромным трудом удается покрывать потребность Минфина США в заимствованиях на уровне 2 трлн в год, лавируя между структурой предложения трежерис, и оптимизируя потоки покупателей, т.к. избыточная ликвидность, сформированная в 2020-2021 полностью опустошена, норма сбережений резидентов низкая по историческим меркам, а потоки капитала нерезидентов остаются нестабильными.
Выкупать расширяющиеся дефицит можно только за счет печатного станка, но его нельзя запустить на полную мощность из-за инфляции, которая с высокой вероятностью получит новый импульс роста в 2026.
При этом даже реализации кризиса не гарантирует моментального снижения инфляционного давления в условиях ухудшения демографии, снижения притока мигрантов и ухудшения качества рабочей силы, что напрямую сказывается на снижении производительности труда в секторе услуг (то, что не подлежит высокой автоматизации).
Так что малейший сбой и система дестабилизируется, не имея запасов прочности.
Ну и последнее - глобальное отупение + безумие и беспредел Трампа. Это будет рассмотрено отдельно в цикле статьей "Трамповедение", но не в ближайшее время.
