Что можно ожидать от Банка России в пятницу?
Индикаторы денежного рынка синхронно сигнализируют о 16% с допуском до 15.5%, что скорее разумно и оправдано, учитывая прогресс в замедлении инфляции в ноябре, однако, Банк России нарочито насторожен и не воодушевлен нормализацией инфляции, акцентируя на другой конфигурации рисков.
Сигналы от ЦБ вполне явные – стратегически траектория на смягчении ДКП, но тактически скорость под вопросом, устойчивость тренда на смягчение ДКП не предопределена.
Не стоит ожидать непрерывного процесса снижения ставки от заседания к заседанию (паузы возможны и допустимы, причем длительной паузы – динамический параметр, зависящий от совокупности данных, а в первую очередь от ИО).
Смягчение рискует позволить вторичным эффектам налоговых факторов закрепиться в ожиданиях. Необходимо дождаться полного проявления эффектов налогов (вероятно, 1кв26) перед рассмотрением дальнейшего смягчения.
«Замедление годовой инфляции до 4% требует сохранения жёсткости ДКП в течение времени, необходимого для полноценного замедления устойчивых компонент роста цен и снижения инфляционных ожиданий»Слишком мягкий сигнал поддержит тренд разгона кредитных индикаторов, выходящий в зону проявления инфляционных рисков. Кредитные показатели уже резко ускорились в сентябре-октябре. Если ДКП смягчать быстро, это может подорвать дезинфляцию в 2026.
Факторы оживления кредитования:
• Структурная и непрерывная потребность бизнеса в фондировании в условиях закрытого внешнего рынка капитала.
• Снижение банковских ставок вслед за ключевой.
• Ипотека: активизация спроса перед ужесточением условий «Семейной ипотеки» с февраля 2026.
• Автокредиты: всплеск перед повышением утильсбора.
Это свидетельствует о том, что в случае неопределенности Банк России будет выбирать сохранение жесткости, а не смягчение.
Если федеральный бюджет, по крайней мере, по расходной части будет исполнен в соответствии с планами, это позволит Банку России полагаться не только на ДКП, но и на фискальный контур, т.к. возникнет эффект двойной жесткости (ДКП + сдержанный бюджетный импульс), который наложенный на санкционные ограничения и негативную тенденцию в гражданском секторе экономики, явным образом будет выступать дезинфляционно (бюджет являлся одним из основных драйверов роста экономики и проинфляционных факторов).
Дезинфляция идёт, но устойчивость ещё не доказана (продукты и услуги сильно отклоняются от равновесных показателей).
Инфляционные ожидания все еще высоки, налоговые изменения 2026 повышают риск вторичных эффектов.
Кредитование оживает с июля на фоне смягчения ДКУ быстрее скорости нормализации ДКП из-за переоценки рынком траектории ДКП (с ноября произошла нормализации в соответствии с обновленным прогнозом регулятора), что предопределяет жесткую ДКП.
Рынок труда охлаждается, но остаётся жёстким. Конкуренция за работников постепенно ослабевает, рост зарплат снижается, сокращается разрыв между темпами роста зарплат и производительности, ожидания компаний по найму становятся более умеренными.
Резко выросла неполная занятость с 1080 тыс до 1350 тыс, или +270 тыс за 1.5 года.
Триггером под снижение является не фактическая динамика инфляции (зашумленная разовыми факторами, неравномерная и структурно неоднородная), а устойчивое снижение инфляционных ожиданий.
Триггером под паузу является закрепление или рост незаякоренных инфляционных ожиданий, ускорение денежных и/или кредитных индикаторов.
Наиболее вероятно: 16% в пятницу, далее пауза в феврале, а в дальнейшем слишком неопределенность высока. Жесткая ДКП должна остаться при максимально высоких уровнях на весь 1кв26 и возможно дольше.
Ожиданий от пресс-релиза и пресс-конференции в пятницу: нейтральный сигнал (допускаем смягчение, но дискретно с оценкой совокупности факторов от заседания к заседанию), паузы между снижениями возможны, жёсткая ДКП должна сохраняться продолжительное время, дальнейшие решения зависят от устойчивости дезинфляции в части устойчивых компонентов и ИО.
