Самое быстрое и сильное в современной истории России смягчение финансовых условий
Риторика ЦБ о жестких денежно-кредитных условиях, которые обгоняют параметры ДКП уже не актуальна. Произошло то, что было ожидаемо – после самого «мягкого» заседания ЦБ РФ, как минимум, за два года, последовала не менее выдающиеся реакция рынка.
Денежный рынок отреагировал снижением доходности на 2-2.1 п.п по 1-3 месячным форвардным RUSFAR всего за сутки – это рекордное изменение в истории!
Доходность ОФЗ сроком от 3 до 12 месяцев снизилась на 3.7-3.8 п.п за два торговых дня. Средняя доходность на торгах 19 декабря была около 22.3%, а вечером 23 декабря уже 18.5%.
Доходность двухлетних ОФЗ снизилась на 3.4 п.п за два торговых дня, трехлетних – 3.1 п.п, пятилетних – 2.5 п.п, 10 летних – 1.4 п.п, 15 летних – 0.9 п.п, а 30 летних ОФЗ – 0.33 п.п.
Более сильной реакции краткосрочных ОФЗ еще не было в истории. Последний близкий аналог – 30 марта 2022 (2.1 п.п), что было связано с ожиданиями смягчения ДКП (через 10 дней ставку снизили на 3 п.п с 20 до 17%), а еще ранее сильные движения были 18.12.2014 на 2.8 п.п после компенсации обвала долгового рынка, который произошел в момент роста ставки с 10.5 до 17%.
Движения краткосрочных ОФЗ более, чем на 1 п.п за пару дней обычно происходят в условиях дестабилизации долгового рынка или денежного шока на рынке – так было дважды в истории (дек.14 - начало 2025 и весна 2022).
В этот раз «отгрузили» почти 4 п.п за два дня, что немыслимо. Подобные изменения вне цикла понижения или повышения ставки могут означать, что ранее сформированный коммуникационный канал с рынком едва ли не полностью уничтожен. Рынок не ожидал столь резких маневров ЦБ.
Почему это так? Долговой рынок крайне инертный, там мало спекулянтов и практически не бывает резких движения. Долговой рынок ориентируется на коммуникационный канал ЦБ и траекторию макроэкономических и финансовых индикаторов в рамках сформулированных паттернов поведения.
ЦБ формулирует «правила поведения» и проекцию намерений, рынок считывает сигналы и ориентируется на экономическую или финансовую статистику в рамках сигналов.
Октябрьское заседание было самым жестким в современной истории, с ноября началась резкая деградация инфляционной диспозиции, усиливая инфляционные ожидания, что было воспринято рынком, как сигнал к жесткости.
Сразу после роста ставки до 21% краткосрочные ОФЗ торговались по 21.8% в начале ноября и раскрутились до 23.3% к началу декабря (+1.5 п.п) на фоне усиления инфляционного давления.
Это не могло бы произойти вне контекста октябрьского заседания, когда ЦБ заявил, что не намерен считаться с инфляцией, имеет нулевую толерантность к ИО, а банкротства бизнеса – это сопутствующий ущерб. Главное – победить инфляцию любой ценой, не считаясь с потерями.
Рынок воспринял октябрьскую жесткость ЦБ и переужесточил самого ЦБ вплоть до последнего заседания, но с 20 декабря все изменилось. Мощнейшее с 2022 года раллирование облигаций и сильнейшие изменения на денежном рынке.
Спрэд между краткосрочными ОФЗ и ключевой ставкой стал отрицательным – 2.5 п.п, последний раз такое было в начале 2024, когда рынок ожидал смягчения ДКП уже с середины 2024
, а ЦБ с мая пришлось вербально ужесточать риторику, а потом жестить в официальных документах и пресс-релизах (тогда же начал падать рынок акций).
Отрицательный спрэд между ОФЗ и КС возникает тогда, когда рынок ждет смягчения ДКП в перспективе 3-6 месяцев. Отрицательный спрэд в 2.4 п.п и ниже был в начале 2015, весной 2022 и в начале 2024.
В 2015 и 2022 смягчение ДКП по факту произошло, а в 2024 ЦБ пришлось корректировать коммуникационный канал с рынком, чтобы создать необходимую проекцию намерений.
Рынок однозначно воспринимает заседание от 20 декабря, как капитуляцию ЦБ в контексте борьбы с инфляцией через ключевую ставку.
Столь быстрого и столь мощного смягчения ДКУ не было еще никогда в истории, коммуникационный канал деформирован, ДКП за 1.5 года обнулена (в контексте экстремально жестких параметров ДКП и победы над инфляцией любой ценой), несите, как говорится, новую ДКП.
