Какие структурные изменения в динамике ВВП США?
С начала года рост ВВП США соответствует 2.5% SAAR vs 2.39% с 1кв22 по 3кв25, 2.84% в 2017-2019 по среднесрочной тенденции и 2.41% в 2011-2019 по долгосрочной тенденции в эпоху условной нормальности (до монетарной, фискальной вакханалии и массового отупения с 2020 года).
С начала года (2.5%) экономическая динамика мало, чем отличается от долгосрочной тенденции (2.41%) в 2011-2019, но структурно различия существенные.
Если оценивать только 9м25, основной положительный вклад в изменение динамики оказала внешняя торговля (+0.69 п.п) за счет сокращения торгового дефицита, фактор государственного сектора и спроса нейтральный (+0.01 п.п), потребительский спрос внес негативный вклад (-0.09 п.п), а валовые частные инвестиции также в минусе (-0.50 п.п).
Это следует читать, как дельту (разницу) вклада в формирование прироста ВВП за 9м25 в сравнении с 2011-2019. Минус по инвестициям означает не сокращение, а снижение темпов положительной динамики (0.37 п.п положительного вклада за 9м25 vs +0.87 п.п в 2011-2019).
Динамика инвестиций наиболее удивительна в контексте обстоятельств. Предполагалось, что рекордные инвестиции в дата центры должны положительно отразиться в совокупной динамике инвестиций, учитывая их высокий вес.
Если произвести детализированную декомпозицию станет понятно, что бигтехи лишь компенсируют ужасающие тенденции в реальном секторе экономики и вот, как это происходит:
Валовые инвестиции в нежилую инфраструктуру: 0.4 п.п положительного вклада в ВВП в 3кв25, +0.87 п.п за 9м25, +0.73 п.п с 2022 по 2025, +0.65 п.п в 2017-2019 и +0.70 п.п в 2011-2019 (далее в указанной последовательности) подразделяются на:
• Инвестиции коммерческую, промышленную, торговую и инфраструктурную (энергетика, транспорт, связь, коммунальные услуги и т.д) недвижимость: (-0.19) п.п в 3кв25, (-0.17), +0.13, +0.09 и +0.11 п.п. Отрицательный дифференциал в 0.29 п.п в сравнении 9м25 с 2011-2019.
• Инвестиции в оборудование (машины, станки, промышленное, энергетическое, ИТ и прочие виды оборудования): 0.29 п.п в 3кв25, +0.58, +0.26, +0.17 и +0.28 п.п, дельта +0.30 п.п.
• Инвестиции в интеллектуальную собственность (в основном софт и технологии): +0.30 п.п в 3кв25, +0.47, +0.34, +0.38 и +0.30 п.п. Дельта +0.17 п.п.
Как это интерпретировать? Инвестиции в технологии растут, по крайней мере с начала 2025, формируя почти 0.5% роста ВВП и еще почти 0.6% роста концентрирует в инвестициях в оборудование, но где здесь дата центры?
Непосредственно дата центры, компьютеры и ИТ оборудование обеспечивает 0.42 п.п вклада в ВВП с начала 2025 Vs 0.12 п.п в 2011-2019, т.е. дельта +0.30 п.п и именно этот сегмент обеспечил весь положительный вклад в подгруппе «инвестиции в оборудование», т.е. все прочие категории оборудования растут в темпе 2011-2019.
Технологии + ИТ оборудование сформировали +0.46 п.п вклада в ВВП в 3кв25, +0.90 п.п за 9м25, +0.45 п.п в 2022-2025, +0.49 п.п в 2017-2019 и +0.42 п.п в 2011-2019.
Удивительно здесь вот что: весь хайп ИИ (пришелся как раз на 2022-2025) не оказал существенного изменения на ВВП (0.45 vs 0.42 п.п), но указывает удвоенный эффект в 2025 в эквиваленте 0.5 п.п в ВВП (но здесь не только ИИ, а вообще все технологии и все ИТ оборудование, но основной триггер в ИИ).
Аномально растет потребительский спрос, но в основном за счет услуг.
Потребительский спрос обеспечил 2.39 п.п вклада в ВВП в 3кв25, где товары +0.66 п.п, а услуги +1.74 п.п. В услугах основной эффект концентрирует в здравоохранении (+0.76 п.п), в прочих видах услуг (+0.4 п.п), культура, спорт и развлечения (+0.17 п.п).
•Товары дали +0.39 п.п в рост ВВП за 9м25, +0.41 п.п в 2022-2025, +0.80 в 2017-2019, +0.75 п.п в 2011-2019. Дельта отрицательная на 0.36 п.п, т.е. интенсивность в товарах снизилась в сравнении с 2011-2019.
•Услуги обеспечили +1.11 п.п в 3кв25, +1.32 п.п в 2022-2025, +0.98 в 2017-2019 и +0.83 п.п в 2011-2019. Дельта положительная на 0.27 п.п.
Весь эффект роста спроса за 9м25 в сравнении с 2011-2019 за счет здравоохранения (+0.23 п.п) и финансовых-страховых услуг (+0.12 п.п).
