Самая большая стратегическая ошибка в ожиданиях – предполагать быструю нормализацию ДКП, т.е. переход к «мягкости» ДКУ, когда реальная ставка балансирует около 4-6%, что предполагает ключевую ставку на уровне 8-10% в...

Самая большая стратегическая ошибка в ожиданиях предполагать быструю нормализацию ДКП, т.е. переход к мягкости ДКУ, когда реальная ставка балансирует около 4-6%, что предполагает ключевую ставку на уровне 8-10% в условиях, если инфляция ляжет в диапазон 3.5-4% SAAR по 6м средней, а инфляционные ожидания закрепятся на устойчиво низком уровне.

Это некая сказочная, идеальная комбинация, которая открывает дорогу к смягчению ДКП, но НЕ в область нейтральной ставки, характерной для периода 2017-2019.

За какими индикаторами следует следить?

Инфляционный импульс по 3м и 6м средней SAAR, очищенный от разовых факторов.

Инфляционные ожидания прежде всего бизнеса, но и важны ИО населения. ИО является доминирующим индикатором для ЦБ в принятии решений по ДКП.

Параметры бюджета. Нет возможности оценить структуру расходов (эти данные закрыты с 2022), но из доступных данных можно следить за темпами роста расходов и дефицитом бюджета. Бюджет является одним из основных проинфляционных факторов с 2023 года, на что Банк России обратил внимание на сентябрьском заседании.

Темпы роста корпоративного кредитования (оказывает влияние на инвестиции и конкуренцию за ресурсы) и кредитования физлиц (в особенности потребительское, как главный провайдер инфляционного импульса).

Структура денежной массы. В особенности важен индикатор М1, т.к. он напрямую влияет на скорость обращения денежной массы. Чем ниже доля срочных депозитов в структуре М2 тем выше потенциал разгона инфляции. Стабилизация инфляции с 2024 обусловлена связыванием денежной массы в части концентрации депозитов населения на срочных счетах (сейчас идет обратная тенденция).

Темпы роста реальных расходов населения, показывая меру склонности населения к сберегательной активности (чем выше расходы, тем обычно выше потенциал инфляции).

Темпы роста реальных доходов населения, как база под потребление. Если доходы будут замедляться, на фоне жесткой ДКП это с минимальным лагом приведет к замедлению потребительской активности.

Кредитный профиль банков. Ожидаю роста дефолтов и ухудшение качества кредитного портфеля в 2026. Реализация кредитного риска может несколько смягчить клапана в части.

Экономическая активность. Риски реализации рецессии могут смягчить риторику ЦБ.

Валютный контур. Баланс спроса и предложения валюты. Уже в начале 2026 может реализоваться масштабная девальвация. Вопрос лишь в скорости и масштабе. Это проинфляционный фактор.

В закрытой экономике или точнее в закрывающиеся от внешнего мира экономике любое смещение спроса и/или курса всегда ведет к инфляции, т.к. предложение ограничено.

Откуда возьмется спрос?

Бюджетный импульс, как через структуру и темп расходов, так и через дефицит бюджета;

Снижение сберегательности активности по комплексу причин (снижение реальной ставки, как один из главных триггеров).

Как увеличить предложение товаров и услуг?

Прежде всего инвестиции, но при дефиците ресурсов инвестиции провоцируют инфляцию, поэтому только медленные и равномерные инвестиции в темпах подстройки ресурсной базы.

Рост производительности труда (через организацию производства, но в основном через технологии, но с наукой и технологиями сейчас все скверно), здесь пространство ограничено в среднесрочной перспективе.

Ослабление и/или снятие санкций, что открывает пространство для беспрепятственного импорта и иностранных инвестиций, оборудования, технологий, об которые можно абсорбировать спроса. Здесь нет никаких шансов в сложившиеся обстановке.

Учитывая концентрацию проинфляционных факторов и фундаментальные ограничения на стороне предложения (ресурсный и кадровый дефицит; санкции, делающие внешнеэкономическую деятельность неэффективной; бюджет, смещенный в оборонный сектор; риски девальвации рубля; сильный кредитный импульс при ожиданиях смягчения ДКУ, денежная масса, удвоенная с 2021 года при снижении предложения товаров и услуг), пространство для смягчения ДКП минимально.

В этом смысле, жесткая ДКП надолго, учитывая все вышеописанные ограничения. Пространство смягчения минимально.