Нагрузка на долговой механизм в США
Сейчас стоимость обслуживания рыночного госдолга оценивается в 1020 млрд vs 946 млрд годом ранее, 829 млрд в 2023, 323 млрд в 2021 до цикла повышения ставок, 393 млрд в конце 2019 и в среднем 275 млрд в период с 2011 по 2019.
Тогда номинальный прирост госдолга компенсировался снижением средневзвешенной стоимости обслуживания госдолга.
Так например, перед кризисом 2008 средневзвешенная стоимость обслуживания госдолга США составляла 3.9%, достаточно быстро опустилась до 2.5% к 1кв10 и вплоть до 1кв13 опускалась до 2% и стабилизировалась на этом уровне до начала 2017. Что такое 2%, как в 2013-2016 годах? Это как, если бы сейчас на процентные расходы отдавали всего по 600 млрд в год.
В цикл повышения ставок в 2016-2019 стоимость обслуживания госдолга выросла до 2.5%, но так и не закрепилась выше, а в COVID кризис обнуление ставок и передоз ликвидности привел к обрушению ставок по всей кривой доходности и интенсивной нормализации средневзвешенной стоимости к 1.42-1.5%.
Сейчас 3.38%, также в среднем за 11м25 (3.37%) и примерно на этом же уровне с середины 2024 за счет снижения ставок по векселям с 5.4% до 4%, что компенсируется ростом ставок по нотам с 2.5 до 3.13%, а по бондам с 3.15 до 3.34%.
Изменение стоимости обслуживания госдолга зависит от структуры долга, рыночных ставок и дюрации.
Сейчас доля векселей составляет 22.3% в структуре рыночного долга и эта самая подвижная часть к изменению стоимости обслуживания из-за быстрой оборачиваемости. Сюда следует добавить 2.2% в FRN, которые также напрямую коррелируют с ключевой ставкой ФРС, т.е. почти четверть госдолга привязана к денежному рынку.
Доля векселей достаточно высока, с 2011 по 2019 было в среднем 13.7%, в 2017-2019 около 14.1%, а минимум был с середины 2014 по середину 2016 (11.4%).
О чем говорит структура госдолга? Почти 75% сидит в среднесрочных и долгосрочных бумагах, средневзвешенные ставки по которым (3.13-3.35%, а в среднем 3.18%) сильно ниже рынка (4-4.8%, а с учетом структуры госдолга ближе к 4.3%), т.е. стоимость обслуживания госдолга будет расти по мере рефинансирования.
Сколько рефинансируют? В следующие 12 месяцев Минфину предстоит погасить 6.7 трлн векселей, 2.88 трлн нот, всего 0.035 трлн бондов, 0.18 трлн TIPS и 0.35 трлн FRN согласно собственным расчетам на основе данных реестра трежерис, находящихся в обращении.
Это и есть реальная скорость рефинансирования госдолга США, что напрямую сказывается на средневзвешенной ставке обслуживания госдолга по мере рефинансирования дешевого госдолга, сформированного в 2009-2021, на существенно более дорогой текущий госдолг.
Вне краткосрочных бумаг, привязанных к денежному рынку, объем погашений составляет 3.1 трлн, а всего на погашение выходит 10.2 трлн.
Требуемый объем чистых размещений не менее 2 трлн в год, 1.5 трлн из которых по плану должно осесть в среднесрочных и долгосрочных бумагах.
Соответственно, чистая нагрузка на долговой рынок составит свыше 12 трлн в следующие 12 месяцев, из которых до 4.5 трлн может быть распределено в среднесрочных и долгосрочных трежерис.
Проблема для США в том, что стоимость процентных расходов продолжит расти, как и проблемы с поиском доступного спроса, что будет оказывать двойную нагрузку на долговой рынок на фоне незаякоренных инфляционных ожиданий и подрыва независимости ФРС.
