Денежная масса в России ускоряется, но остается в рамках долгосрочного тренда
В октябре рост М2 составил 1.6% м/м – это максимальный рост с окт.09 для этого времени года, но это скорее следствие «недобора» за 8м25. По всей видимости рост обусловлен резким ускорением корпоративного кредитования на фоне частичного восстановления розничного кредитования при умеренном влиянии операций бюджета (дефицит 400 млрд, подробности завтра).
Не стоит акцентировать внимание на октябре, учитывая сильную волатильность данных, более важна тенденция.
В окт.25 в сравнении с дек.24 рост М2 составил 5.1%, что вдвое ниже 2024 (10.7%) и 2023 (10.6%). Средний прирост за 10 месяцев составлял 3.2% в 2017-2019 и 3.6% в 2015-2021 (максимум был в 2020 – 8.2%).
Ускорение роста денежных агрегатов в конце года – это сезонное явление (предупреждал ранее), поэтому «выброс» октябрьских данных не является аномалией.
В реальном выражении М2 снизился на 0.1% за 10м25 vs +3.9% в 2024, +4.9% в 2023, 0.8% в 2017-2019 и сокращения на 0.9% в 2015-2021 из-за сжатия реальной денежной массы в 2015 (-8.5%), в 2016 (-1.9%), в 2019 (-0.3%) и 2021 (-2.6%).
Несущественное отклонение (+1.9 п.п) роста номинального М2 от тренда 2017-2019 и сокращение реальной денежной массы не является проинфляционной направленностью денежных индикаторов так, как это было в 2022-2024.
• В структуре прироста М2 (+5.96 трлн) с начала года на наличку приходится 126 млрд, текущие счета – 1817 млрд, а срочные счета – 4021 млрд.
• В структуре прироста М2 (+14.3 трлн) за год на наличную валюту – 605 млрд, текущие счета и вклады до востребования – 3462 млрд, срочные счета – 10206 млрд.
В 2023-2024 практически весь вклад в прирост М2 обеспечивали срочные счета (резкое замедление роста с 40% г/г в конце 2024 до 17.2% в окт.25 – минимальные темпы с начала цикла ужесточения с авг.23), теперь структура меняются в пользу текущих счетов (ускорение годового роста до 10.6% - максимум с начала 2024).
Детализации по структуре собственности нет в оперативных данных, но на сентябрь расклад следующий:
• Депозиты населения составили 61.7 трлн vs 28.4 трлн в янв.22;
• Депозиты компаний – 35 трлн vs 21 трлн в янв.22;
• Депозиты других финансовых организаций, не относящихся к банкам – 7.3 трлн vs 2.9 трлн в янв.22;
• Наличная валюта вне банковской системы – 17.4 трлн.
Годовые темпы роста депозитов населения замедляются с максимума 32.2% в середине 2024 до 21% в сен.25 – это минимальные темпы с середины 2023, но по историческим меркам очень интенсивный рост (с 2015 по 2021 среднегодовой рост был 11.7%).
С июля некоторое ускорение роста М2 присутствует (среднемесячный рост 0.86% vs 1.27% в 2024 и 1.09% в 2023), но пока темп укладывается в целевой диапазон ЦБ (7-10% по итогам 2025), сейчас ближе к 8-9%, но все решит декабрь, точнее все решит Минфин РФ – будет ли тратить так, как обычно (если будет, дефицит улетит за 8 трлн, а если не будет – это приведет к замедлению М2, т.к. в декабре основной эффект на М2 оказывает бюджет, а это приведет к рецессии в начале 2026).
В целом, статистика по денежным индикаторам нейтральна с точки зрения проинфляционного воздействия.
