Очередной провал? О рынке трежерис в 2024 году
Минфин в очередной раз (уже четвертый квартал подряд) проваливает план по размещению среднесрочных и долгосрочных гособлигаций.
Однако, общий план на 4кв24 даже немного перевыполнен – размещено 552 млрд при плане 546 млрд, но что же произошло?
Что планировали разместить и что удалось за 4кв24?
• Notes (2-10 лет): план – 327 млрд, фактически размещено – 260 млрд по собственным расчетам на основе данных торгов;
• Bonds (свыше 10 лет): план – 108 млрд, размещено – 102.4 млрд;
• Tips: план – 24 млрд, размещено – 7.5 млрд;
• Bills: план – 69 млрд, разместили на 182 млрд;
• FRN:18 млрд, итоги будут подведены на следующей неделе, но объемы незначительные.
Но важные детали. Ноты разместили на 205 млрд в декабре и на 251 млрд с 29 ноября, т.е. с 1 октября по 28 ноября чистые размещения были всего 9 млрд при плане 327 млрд.
Основная причина существенного обвала рынка трежерис в декабре – это даже не рост инфляционных ожиданий из-за прихода Трампа (это актуально, но не в подобной степени), а крупные размещения облигаций почти на четверть триллиона за 30 дней, что в условиях низкой ликвидности привело к падению цен (росту доходности), о чем я предупреждал в октябре-ноябре.
Векселя погасили на 203 млрд в декабре, что привело к росту остатков избыточной ликвидности в обратном РЕПО с 0.1 трлн в середине декабря до 0.3 трлн.
Минфин США успешно балансирует недостаток спроса на среднесрочные и долгосрочные облигации через буфер свободной ликвидности у фондов денежного рынка – так было почти на протяжении всего 2024 года, но в конце года решили немного «подправить дюрацию», оказав давление по всей кривой доходности трежерис в сторону сокращения инверсии (снижение «короткой» доходности после снижения ключевой ставки на 1 п.п и рост доходности на среднем и дальнем конце кривой доходности).
По бондам плюс минус удается выжимать по 100 млрд за квартал и это близко к плану, а по нотам лишь в декабре компенсировали существенное расхождение от плана.
Минфин США категорически не мог пойти на систематическое отклонение от плана, что могло бы дестабилизировать доверие к рынку трежерис и веру в способность Минфина США находить спрос в достаточном объеме.
Одновременно с этим, Казначейство не может полагаться на векселя так, как это было в 2П23, т.к. избыточная ликвидность обнулена и балансировка идет в области 0.1-0.3 трлн, что закрывает потребности максимум на месяц.
Поэтому вынуждены были пойти на крупные размещения с дисконтом в декабре, что и привело к росту доходностей.
Минфина США с июня 2023 начал активные размещения до момента активации лимита по долгу в январе 2025.
С 1 июня 2023 по 31 декабря 2024 было размещено чистыми 3.96 трлн гособлигаций, где:
• Векселя: 2.19 трлн, а в 2024 – 511 млрд;
• Ноты: 975 млрд, где в 2024 – 873 млрд;
• Бонды: 696 млрд, где в 2024 – 473 млрд;
• TIPS: 91 млрд, где в 2024 – 53 млрд.
Совокупные чистые размещения за 2024 составили 1.91 трлн, где на среднесрочные и долгосрочные облигации пришлось 1.4 трлн.
Рынок акций начал «хворать» с середины декабря, именно с этого момента была консолидация ликвидности под размещения нот и бондов на 183 млрд.
Система работает на пределе возможностей, практически не осталось буфера ликвидности, которым можно оперативно балансировать сквизы по избыточному предложению трежерис на фоне дефицита спроса, а потребность в размещениях составляет до 2 трлн в год.
