Что происходит с инфляцией в США?
ФРС дала по тормозам в цикле снижения ставки из-за расширения инфляционного давления. Основная фаза смягчения (минус 1 п.п) завершилась, в 2025 по оценкам ФРС и рынка ожидается одно, максимум два снижения на 0.25 п.п, т.е. ставки выше 4% в долларовой зоне будет надолго.
ФРС таргетирует PCE, а не ИПЦ, поэтому диспозиция по PCE более показательна (в чем отличия от ИПЦ? Показывал ранее).
PCE вырос на 0.13% м/м, за три месяца – 0.18%, за полгода – 0.16%, за 11м24 – 0.21% vs 0.23% за 11м23 и среднесрочной нормы 0.14% в 2017-2019.
Прогресс минимальный, обусловленный дефляционной тенденцией в товарах, тогда как услуги сильно отклоняются от исторической нормы.
В товарах инфляция составила 0.04% м/м, за 3м – (-0.05%), за 6м – (-0.08%), за 11м24 – (-0.02%) vs +0.03% за 11м23 и среднесрочной нормы +0.02%.
Товары в структуре потребительских расходов занимают 32.5% в среднем с начала 2024 года, где товары длительного пользования – 10.9% в общих расходах на товары и услуги (в них авто – 3.65%), а товары краткосрочного пользования – 20.6% (продукты питания – 7.5%, одежда и обувь – 2.63%, а топливо – 2.22%).
Разбивка инфляции по товарам длительного (-0.06% за 11м24) и краткосрочного пользования (+0.01% за 11м24) различается незначительно и близка, как к среднесрочной норме (-0.11% и -0.15%), так и к долгосрочной норме (+0.09% и +0.07%).
Проблема в услугах, которые формируют 67.5% от совокупного потребительского спроса.
Инфляция в услугах составила 0.17% м/м, за 3м – 0.28%, 6м – 0.26%, за 11м24 – 0.31% vs 0.33% за 11м23 и среднесрочной нормы на уровне 0.2%, тогда как долгосрочная норма (2010-2019) около 0.18%.
Прогресс по сравнению с прошлым годом минимальный – снижение всего на 0.02 п.п среднемесячных темпов инфляции. За последние три и шесть месяцев есть незначительное улучшение, но до нормализации очень далеко (текущие темпы роста 3.2-3.5% годовых).
Если посмотреть на структуру инфляции в услугах, в относительной норме (темпы ниже 0.2% в месяц или 2.4% годовых) за последние 6 месяцев находятся медицинские услуги, транспортные и прочие виды услуг, которые в совокупности формируют 28.4% от совокупного потребительского спроса и примерно 43.5% в структуре услуг.
57-60% услуг в объеме до 7.3 трлн годовых расходов растут сильно выше таргета.
Хуже всего дела с финансовыми и страховыми услугами – 0.46% среднемесячных темпов за последние полгода, далее жилье – 0.32%, общепит и гостиницы – 0.29% и культура, спорт и развлечения – 0.29%.
Таким образом, проблемные зоны инфляции (темп рост почти вдвое выше долгосрочной нормы) – это 36-37% от совокупного потребительского спроса.
В отличие от товаров, услуги практически невозможно автоматизировать и масштабировать (за исключением цифровых и медиа услуг) без привлечения дополнительного персонала.
Любимый индекс Пауэлла (инфляция в услугах без учета жилья и коммунальных расходов) вырос на 0.16% м/м в ноябре, за 3м – 0.31%, за 6м – 0.34%, за 11м24 – 0.39% vs 0.52% за 11м23 по сравнению с нормой в 2017-2019 на уровне 0.27% и 0.22% в 2010-2019. Отклонение от нормы за полгода примерно в 1.5 раза, для услуг это существенно.
Впереди самодур Трамп и его команда, так что усиление инфляционного давление стоит на повестке дня, причем широким фронтом (рынок облигаций в США весьма показателен). С середины 2025 к инфляционным триггерам могут подключиться медицинские услуги, формирующие почти 17% от всех расходов.
