Что не так с решением Банка России от 20 декабря? Продолжение, начало здесь.
До середины 2024 рынок ожидал скорого смягчения ДКП, а многие компании брали кредиты по плавающим ставкам, предполагая, что пик ставки достигнут. С сентября Банк России начал разрушать надежды «ждунов» смягчения, выведя ставку на экстремальные показатели за зону нетерпимости, а в октябре провел самое жесткое в современной истории РФ заседание, где ультимативно заявил, что не намерен считаться с высокой инфляцией.
Рынок «впитал» логику действий ЦБ, увидел разгон инфляции с октября и повысил ожидания по ставке, реализовав ужесточение ДКУ без фактического ужесточения ДКП. Это и есть причина более жестких ДКУ с ноября.
Декабрьское заседание полная противоположность – это самые мягкие сигналы за два года, что привело к обрушению доходности ОФЗ примерно на 2 п.п, также отреагировал и денежный рынок.
Основной нарратив, который продвигал ЦБ заключался в том, что нужно искать баланс между жесткостью ДКП и потенциальным ущербом для экономики, требуемая жесткость ДКУ достигнута, кредитная активность замедляется (пока на словах, публичных данных нет), инфляция хоть и высока, но воздействуют временные факторы, соответственно, надо просто подождать.
Нам требуется время, чтобы оценить устойчивость охлаждения кредитования и подстройку экономики к новым условиям, т.к. ДКП воздействует на ДКУ, которые воздействуют на экономическую активность и далее на инфляцию.
Повышение ставки на следующем заседании уже не является базовым сценарием, намекая на то, что пик ставки достигнут.
Декабрьское заседание – это разворот на 180 градусов и полная противоположность октябрьского заседания. Прошло менее двух месяцев, диспозиция по инфляции только ухудшилась. Если следовать логике заседания в октябре, ставка должна быть повышена до 23% или даже выше, но ЦБ отказался от всего того, что было раньше, существенно деформировав коммуникационный канал с рынком.
Все это внесет дезориентацию в долговые и денежные рынки, исказив паттерны поведения экономических агентов, нарушая трансмиссионный механизм ДКП.
Проблема в том, что теперь не ясно, в рамках какой концепции действует ЦБ? Все также «победить инфляцию, не считаясь с потерями» или «искать баланс и компромисс между борьбой с инфляцией и переживанием экономической активности».
Баланс между экономикой и инфляцией ищут ФРС, ЕЦБ и другие ЦБ с начала 2024, но только после того, как инфляция замедлилась в достаточной степени, чтобы заглушить неконтролируемый выброс инфляционных ожиданий. В России ситуация совершенно иная, инфляция, как и ИО даже и не собиралась замедляться.
Одна из гипотез заключается в том, что ЦБ пытается «самоустраниться» с целью сброса концентрированного давления на ЦБ со стороны промышленных групп и лоббистов смягчения, ссылаясь на кредитование, как единственный индикатор, который ЦБ может контролировать напрямую. Типа, мы сделали все, что могли, а дальше вы сами, мы не всесильны.
Вторая гипотеза заключается в том, что внутренние дисбалансы и противоречия в бизнесе и у банков настолько велики, что в ближайшее время возможные крупные дефолты и банкротства. ЦБ руководствовался инсайдерской информацией.
Третья гипотеза заключается в том, что ЦБ в контексте условий решил сменить концепцию ДКП (воюющая страна с рисками рецессии и каскадных банкротств из-за высоких ставок), опасаясь политической дестабилизации, частично утратив независимость.
Четвертая гипотеза - признание того, что ключевая ставка является неэффективным инструментом для борьбы с инфляцией в России.
Как видится, это больше политическое решение, чем монетарное/экономическое, т.к. логика действий существенно изменена всего за 1.5 месяца при том, что триггерные условия стали только хуже.
С высокой вероятностью, правительство в связке с ЦБ решили искать другие механизмы и инструменты борьбы с инфляцией, помимо ключевой ставки.
Если все так, ЦБ придется заново выстраивать коммуникационный канал с рынком, т.к. 1.5 года выстраивания политики в контексте «победить инфляцию любой ценой, не считаясь с потерями» больше не работает.
