Долговой рынок в США, как главная угроза стабильности в 2025
Долговой рынок в США, как главная угроза стабильности в 2025
Трамп, будучи популистом и самодуром, вне всяких сомнений раскрутит дефицит бюджета сильнее, чем демократы.
Все эти предвыборные обещания, как обычно, не будут выполнены, но бюджетный импульс ощутит всю смену курса. Попытка снизить доходы при эскалации расходов на множество авантюр и проектов имеют только один путь – к расширению дефицита.
Хотя одна из позиций республиканцев в предвыборной ругани заключалась в обвинениях демократов в росте инфляции, но рост инфляции запустила команда Трампа в виде вертолетных денег, сбрасываемых в 2020, и по наследству доставшихся Байдену и компании в начале 2021.
Поэтому все эти тезисы о том, что именно Трамп вместе с Маском возьмут госдолг под контроль – это классический популизм и идиотизм.
Вообще, бюджетная политика, как и монетарная политика практически не зависят от того, кто оккупировал Белый Дом, но все же…
В чем заключается проблема? Сейчас расскажу…
С июня 2023 Минфин США пошел вразнос после снятия лимита по долгу и выгребает с рынка все, что дают, а сколько дали?
С 1 июня 2023 по 5 ноября 2024 включительно чистые размещения (валовые размещения минус погашения) составили 3.68 трлн, среди которых векселя – 2.2 трлн, ноты (2-10 лет) – 758 млрд, бонды (свыше 10 лет) – 626 млрд, TIPS – 85 млрд по собственным расчетам на основе данных Минфина США. Доля векселей составила 60%.
С июня по декабрь 2023 доля векселей была 82.3%, а с начала года снизилась до 32.2%.
Значительная часть выкупа векселей (2.2 трлн) пришлась на избыточную ликвидность в обратном РЕПО, которая сократилась как раз на 2.2 трлн (с 2.3 трлн до 170 млрд).
Векселя в основном покупают фонды денежного рынка, банки, инвестфонды, брокеры, дилеры и структуры типа Berkshire (Баффета).
В кризис структура размещений резко смещается в пользу векселей, т.к. основными поставщиками ликвидности в этот период являются финансовые организации – так было в 2009, в 2020 и в 2П23 (абсорбировали избыточную ликвидность).
В кризис, как правило, ФРС проводит QE или экстренное кредитование, что формирует избыток ликвидности, абсорбируемый в векселях.
Какая условная норма размещений векселей вне кризисов?
В 2011-2013 общий объем чистых размещений был 3 трлн при сокращении векселей на 181 млрд, т.е. по среднесрочными и долгосрочными бумагами разместили почти 3.2 трлн.
В 2014-2016 чистые размещения чуть более 2 трлн, доля векселей – 11%.
В 2017-2019 чистые размещений гособлигаций выросли почти до 2.8 трлн, доля векселей – 21.7%.
Минфин США с начала 2024 хотел вывести план размещений как раз к 20% и ниже по векселям, а получилось 32.2%, причем с октября доля векселей снова выросла до 71.3%.
Я уже неоднократно писал, что Минфин США регулярно проваливает план размещений, особенно по нотам в среднем на 100 млрд за квартал. Провал будет и в 4кв24.
То, что не удается разместить, добирают векселями, но избыточной ликвидности уже нет, а банковской ликвидности (свободной) недостаточно. Это и толкает доходности вверх.
С начала 2024 по 5 ноября чистые размещения составили 1.62 трлн, где векселя – 525 млрд, ноты – 658 млрд, бонды – 404 млрд, TIPS – 47 млрд.
Проблемы заключаются в следующем:
Целевой ориентир годовых размещений не менее 1.9 трлн, с огромным трудом размещают с потенциалом до 1.3 трлн в бумагах от двух лет, 0.5 трлн из которых выкупают нерезиденты.
Трамп собирается разругаться со всем миром, особенно с Европой, являющиеся основным поставщиком ликвидности в трежерис, - приток нерезидентов сократится, доходности вырастут.
Избыточная ликвидность закончена, внутренних резервов хватит покрывать не более 0.8-1 трлн в год без QE, а дефицит бюджета будет расширяться, - образуется дыра минимум в 1 трлн в год.
Популизм и идиотизм Трампа в совокупности с дефицитом ликвидности толкают доходности все выше – уже 4.5% по 10-леткам vs 3.6% в середине сентября, - что увеличивает процентные расходы и разгоняет дефицит бюджета.
Все идет к QE (других вариантов нет), но это вновь разгонит инфляцию и подорвет доверие к доллару и ФРС.
