Обновленные планы по заимствованиям Минфина США
На 4кв24 чистые рыночные заимствования Казначейства США планируются в объеме 546 млрд, но вероятность успешного исхода невысокая, т.к. размещения трежерис регулярно проваливаются, особенно по среднесрочным и долгосрочным бумагам.
Доходность по 10-леткам ушла сильно выше 4% (сейчас в диапазоне 4.2-4.3%) по сравнению с 3.6-3.7%, которые наблюдались в середине сентября. Резкие движения начались с начала октября.
Конечно же, это никак не связано с переоценкой инфляционных ожиданий и перспектив (рынок достаточно глуп и не способен ничего эффективно «переоценивать»), а рост доходностей (падение цен) связан с деформацией спроса (снижается из-за дефицита ликвидности в системе) и предложения (повышается из-за роста аппетита Минфина США).
Другими словами, формируемый навес предложения не успевает перевариваться.
С 1 по 25 октября вновь не удалось привлечь ликвидность в ноты (от 2 до 10 лет), чистые размещения стали отрицательными на 14 млрд (погашения превысили размещения), в бондах (свыше 10 лет) разместили всего 22 млрд, а основные заимствования шли в векселях на 131 млрд по собственным расчетам на основе данных торгов.
Минфин США уже полгода собирается перекладываться из векселей в ноты, но все никак не получается – нет сопоставимого спроса.
Активность в векселях привела к тому, что избыточная ликвидность в обратном РЕПО снизилась до 250 млрд (к 24 октября проваливались до 202 млрд впервые с мая 2021, а в апреле-мае 2023 балансировали в диапазоне 2.2-2.4 трлн).
После снятия лимита по долгу в июне 2023 Минфин США начал заимствовать, как оглашенный.
С начала июня 2023 по 25 октября 2024 чистые заимствования в векселях составили 2.15 трлн, в нотах – 0.7 трлн, в бондах около 0.6 трлн, в TIPS – 88 млрд.
Избыточная ликвидность сократилась почти на 2 трлн, практически все ушло на финансирование размещений в векселях, но буфера уже не осталось. Оставшиеся 0.2 трлн в обратном РЕПО больше нельзя рассматривать, как ресурс под финансирование дефицита бюджета США.
Потребность в заимствования составляет не менее 2 трлн в год. Сейчас у Минфина залихватские планы по привлечению 0.55 трлн в 4кв24 (привлекли пока что 0.15 трлн) и околорекордные 823 млрд в 1кв25 – сопоставимо с рекордными размещениями в 3кв23, но тогда был буфер в виде избыточной ликвидности в обратном РЕПО с ФРС.
С начала 2025 могут опять ввести лимит по госдолгу и начнется привычная клоунада в США, но это не имеет значения – пустой треп. Имеет значения ресурсы под размещения, которых нет.
Привлекать по 2 трлн в год точно не смогут без QE.
Что осталось у Минфина? Кэш позиция составляет 827 млрд на 25 октября, в конце 2024 ожидается снижение до 700 млрд в рамках покрытия дефицита при более скромных размещениях.
Минимальный баланс кэша (красная черта) составляет 4.5-5% от плановых годовых расходов в 7 трлн, т.е. 350 млрд, что покрывает примерно 1.5 месяца дефицита.
К концу года выгребут то, что осталось из свободной мировой ликвидности, в начале 2025 начнут с кэш позицией в 700 млрд, обнуленной избыточной ликвидностью в обратном РЕПО и непомерными аппетитами в заимствования более 2 трлн в год, причем придется уже по-серьезному размещаться в нотах и бондах.
Долговое шоу только начинается, будет весело, как обычно.
