Банк России дает жесткий сигнал относительно перспектив ДКП
В отличие от августовского обзора «О чем говорят тренды», который был умеренно-жестким и давал надежду на паузу в ужесточении ДКП, в этот раз все предельно конкретно и однозначно – жесткая ДКП надолго.
Прямая цитата из обзора:
Расширение бюджетного дефицита в этом году, значительное повышение утильсбора на автомобили и запланированные повышения тарифов на коммунальные услуги в предстоящие годы темпами, существенно превышающими 4%, – это все проинфляционные факторы разного характера.
Подобный эффект должна компенсировать денежно-кредитная политика. Это означает, что средний уровень ключевой ставки на прогнозном горизонте должен быть выше, чем был бы без них при прочих равных условиях. Этого можно достичь посредством дополнительного повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях, либо более длительного поддержания высокой ставки в предстоящие кварталы, либо комбинацией обоих действий.
Банк России признает высокий рост потребительских цен, как в части волатильных, так и в части устойчивых компонентов.
Профинфляционные факторы по мнению ЦБ:
Сильный спрос в экономике в целом и потребительском секторе, в частности, в условиях ограничений на стороне предложения.
Среднесрочные проинфляционные риски по-прежнему высокие.
Ограничения на стороне предложения также приводят к росту себестоимости товаров и услуг – прежде всего из-за увеличения издержек на закупку сырья и материалов, фонда оплаты труда, расширения логистических и платежных издержек.
Риски сохранения высоких темпов роста цен в продовольственном сегменте повысились из-за снижения прогнозов урожая и ускорения роста мировых цен на продовольствие. Кроме того, в этом году завершается действие квоты на беспошлинный импорт мяса кур, сдерживающий цены (цена на мясо кур снизилась на 4,6% с начала года).
В 2025 значительный дополнительный относительно ожиданий конца лета вклад в рост цен внесут временные факторы на стороне предложения. Так, индексация коммунальных услуг 1 июля 2025 составит 11.9% вместо 5.7%, планировавшихся ранее, что дополнительно добавит 0.4 п.п. к индексу потребительских цен в 2025 году.
Плюс еще утильсбор добавит минимум 0.4-0.6 п.п. в годовой инфляции в 2025.
Влияние ослабления рубля в сентябре значимо не отразилось в динамике цен, но пока рано делать выводы, т.к. лаг не менее 3 месяцев, тогда как девальвация рубля началась с сентября.
При этом Банк России не видит явного прогресса в стабилизации инфляции, заключая, что аналитические показатели ценовой динамики пока не указывают на устойчивый дезинфляционный тренд.
Баланс рисков остается смещенным в сторону проинфляционных по мнению ЦБ.
Хотя ЦБ признает замедление экономики с 3кв24, но активность потребителей остается на высоком уровне, резюмируя, что
для сохранения ценовой стабильности в предстоящие кварталы требуется более сдержанная динамика частного спроса. Жесткость денежно-кредитной политики должна соответствовать данным обстоятельствам.
В защиту своих действий и решений Банк России отмечает следующие тенденции:
- высокие процентные ставки сдерживают рост спроса со стороны частного сектора, в том числе на кредит (уже наблюдается);
- аппетит бизнеса к расширению производства в расчете на дальнейший быстрый рост спроса нормализуется (уже наблюдается);
- планы бизнеса по найму дополнительного персонала корректируются вниз, снижая накопившееся напряжение на рынке труда (уже наблюдается);
- темпы роста заработных плат постепенно сближаются с ростом производительности (процесс только начался);
- темпы роста потребления домохозяйств замедляются в соответствии с ростом доходов при сохранении высокой нормы сбережений (появились первые признаки);
- рост потребительских цен тормозится с текущих уровней (пока не наблюдается).
Вывод заключается в том, что ни о каком смягчении ДКП речи даже не идет, сигнал жесткий, на октябрьском заседании повышение ставки до 20% практически гарантировано с неопределенной дальнейшей траектории, но следим за сигналами (пока жестко).
