Процесс накопления ошибки в системе

Процесс накопления ошибки в системе

Пузырение есть процесс систематического отклонения стоимости актива от фундаментальных показателей.

Собранная статистика долгосрочного роста рынка и ключевых фундаментальных показателей (ВВП, денежные доходы населения, операционная прибыль, FCF) очень любопытна – на долгосрочном треке разброс минимальный, отклонение прочих фундаментальных индикаторов от динамики роста ВВП в пределах 1 п.п., при этом прибыль и свободный денежный поток имеют особенность по опережающему росту.

• С 1950 по 1989 рост рынка (9.1%) был сопоставим с динамикой фундаментальных показателей – в среднем 8% в год, минимальное расхождение в 1 п.п, однако даже 1% на дистанции в 39-40 лет формирует расхождение почти в 1.5 раза.

• С 1990 по 2007 рынок рос по 9.5% в год, а фундаментальные показатели давали в среднем 5.5%, дифференциал 4 п.п.

• С 2010 по 2019 капитализация рынка наращивалась в темпах 11.8%, а фундаментальные индикаторы ближе к 5% в год, расхождение до 7 п.п.

•С 2020 рынок растет на 14.3%, а фундаментальные метрики около 6.5% во многом за счет фактора инфляции, т.е. дисбаланс вырос до 8 п.п, а с 2023 рынок растет по 23-25% в год.

О причинах расхождения экономики и рынков:

• С 1990 по 2007 разлет рынка был обусловлен институционализацией (внедрением и развитием инвестфондов в нынешнем виде), развитием электронной торговли (расширение и упрощение доступа физлиц в рынок), снятием ограничением первичным дилеров на торговлю акциями, трансграничным проникновением (активным запуском нерезидентов в рынок), глобализацией и цифровизацией.

• С 2010 расширение дисбаланса обусловлено многократными эпизодами коллективного QE от ведущих ЦБ, сверхмягкой ДКП, существенным расширением байбеков, развитием соцсетей (практика Pump & Dump), усилением медийного покрытия рынка и рыночных манипуляций.

•С 2020 дисбаланс еще больше усилился – здесь все тоже самое, как с 2010 (QE – особенно в 2020-2021, вера в бессрочный и безлимитный опцион PUT от ФРС, практика бейбеков), но значительно усилилась медийная составляющая, новые рубежи в рыночных манипуляциях и происходит резкая и драматическая дебилизация участников финансового рынка.

Ошибка в 7 п.п. дает удвоение дисбаланса на горизонте в 10 лет,

вот именно поэтому и доросли до соотношения свыше 200% капитализации к ВВП (60 трлн при ВВП около 29.5 трлн).

Однако, с 2023 расхождение выросло 21 п.п. (!!!) – рост рынка на 25% при стагнации показателей (замедление инфляции и проявление признаков рецессии, корпоративные индикаторы стагнируют два года), фундаментальные индикаторы растут примерно на 4-5% в номинале.

Расхождение в 21 п.п. приводит к дисбалансу почти в 1.5 раза за два года с эффектом накопления и это на сверхвысокой базе 2021, вот поэтому и говорю про

эпический пузырь всех времен и народов.